6.19股市大跌的背后元凶:起底股票配资

未央网

6月19日,上证综指跌幅达到6.42%,而所在的这一周,A股持续下跌,使得市场对于这一轮牛市的调整预判产生了变化,认为牛市格局未变化,但是调整的力度远超预期。在这一次深度调整中,最明显的推动力则在于资金的变化。首当其冲的是监管层查杠杆资金,这不但使得融资降低,同时在大跌时,造成高杠杆融资杀跌平仓。

6.19股市大跌的背后元凶:起底股票配资

从统计中可以看出,两市的融资余额与融券余额的差值可谓连创新高。我们抛开几乎可以忽略不计的融券余额,整个A股市场目前的融资余额为2.2万亿元。而据业内人士测算,场外配资的体量已经快接近整个券商行业的融资体量了,其中通过伞形信托入市的资金量大概在1万亿左右,此外还有众多小型的配资公司的自有资金。

那么为什么会存在场外配资呢?

由于两融的资金门槛为50万,同时股票开户时长应超过6个月,这在一定程度上将一些股民拒之门外,有需求的股民只能转向场外配资。事实上,场外配资出现的时间要早于券商两融,在上一轮牛市即2007年时就有显现,彼时主要的活跃区域在东南沿海等民间资本发达区域,而券商的两融业务则在2010年才开始试点。等到2014年,牛市催生了更多的场外配资公司成立。而与上一轮牛市不同的是,电子信息化产品开始凸显出威力。其中的典型代表,当属恒生电子推出的HOMS系统。

恒生HOMS系统和伞形信托有什么关系?

恒生Homs系统是恒生公司开发的一款全托管模式金融投资云平台,简单而言有2个主要功能,第一是可以将一个证券账户下的资金分配成若干独立的小单元进行单独的交易和核算,也就是业内所称的伞形分仓功能;第二就是这套系统部署在云端,不占用用户的本地硬件资源,用户只需要在网上签约进行账户托管即可。这一新系统能够方便基金管理人对交易员团队进行分仓管理、交易风控和业绩考核,因此被广泛运用于信托阳光私募产品中,并从今年年初开始在证券投资私募管理人中迅速普及。

模式解析

这一模式中,交易账户的开立和结算是整个故事的重点,主要通过两端完成:

信息流端:恒生Homs系统为整个结构提供了开户、分仓、交易、风控、平仓等全套信息流的管理功能;

资金流端:信托/资管结构化阳光私募产品账户和P2P平台实际控制的个人账户为资金提供了汇集、清算、汇划的资金流管理功能。

具体实现方式是:

信托/资管方式:配资公司以自有资金在信托/资管公司发行一款结构化证券投资产品,假设为5000万配10000万(杠杆比例1:2),此时配资公司从资管机构手中拿到的10000万的融资成本约为9%/年。信托/资管公司按合规性要求向配资公司分配交易客户端,而此时配资公司会以系统使用习惯等为由要求用其采购的Homs系统与信托/资管公司交易系统对接,一旦信托/资管公司同意对接,Homs系统就能成功嫁接在资管公司原系统之上,即未来配资公司直接将其客户在其采购的Homs系统端进行分仓,而不在资管系统中分仓,间接突破了信托/资管公司原有交易系统的合规性分仓控制限制。之后,配资公司通过合作券商或地推团队或者网站获取投资客户,以委托资金管理或收益互换为名为其提供杠杆交易。接上案例,假设某客户给配资公司打了10万保证金并要求1:5杠杆交易,则此时配资公司将为该客户在Homs系统开立二级分仓交易账户,并在其中分配一笔60万的交易资金(其中50万按照13-15%/年计算利息),分仓单元交易权限由客户自持,平仓权限由配资公司掌握。之后配资公司负责该交易单元的盯盘,如果客户获利了解,配资公司与客户进行资金清算;如果在运营期间该交易单元的亏损幅度接近10万元,配资公司会要求客户补足保证金,否则进行平仓。之后,配资公司再找新的客户加入游戏,直至信托/资管产品到期或触及产品层面的止损阀值。假设15000万的资金全部卖完,配资公司将获得10000万资金的4%到6%的净收益,且为无风险收益,此模式为批发转零售的模式。

P2P方式:配资公司通过网络和手机App吸引配资客户,让客户通过P2P网站达成保证金交付和配资撮合,月息约2%左右。资金出借方通常为网站控制人、小贷公司、民间高息资金等,通过Homs系统和其所控制的自然人账户进行证券交易,后面的故事就和上一个模式一样了。

惊人的创新架构

这个惊人的创新架构使我们看到我们原有的金融防线被技术击穿了!而民间资金敏锐地发现了这一点,完成了对以下三个重要Bug的攻击:

第一、分仓单元实现了基金管理人在同一证券账户下进行二级子账户的开立、交易、清算的功能,其本质是打破了券商和中登公司对证券投资账户开户权限的垄断权限,这使得投资者不用到证券公司,只需要通过配资公司的网站点点鼠标就能完成证券交易的开户;

第二、更为重要的是,这个账户是”阅后即焚”的,不会在金融机构系统中留下一点痕迹!一个交易权限的开通仅仅需要配资公司在Homs系统中做一个简单的操作,他的交易就会像过江之鲫一样掩盖在同一账户下其他人的交易中出去,达成目的后,悄无声息的离开,而他所待过的房间将立刻焚毁(资金清算、账号注销),配资公司将搭建一个新的房间(产生一个新的分仓单元)等待新人。

第三、配资公司+Homs系统+信托/民间P2P账户,已经构成了一个完整的互联网券商结构!配资公司在给投资者分配完分仓交易账户后,能通过信托配资/民间融资,直接让客户在自己账户上做高杠杆融资业务!这是一个没有固定办公场所、没有牌照、不受监管,但却能实现几乎所有券商功能的体系!传统金融防线失守,原有的金融控制方法均失去了意义!

那么,最重要的问题是,这种攻击的风险是什么?

如果我们把恒生Homs系统比作一把刀的话,那分仓功能由于涉及到产品交叉风控和对实际控制人的操作授权,就是整个系统中最重要的”刀刃”,因此信托等资管机构在使用分仓功能时需要执行一套严格的审核流程:第一是要对客户的分仓需求进行事前说明和确认;第二是对分仓单元的操盘手进行严格的身份确认,并对授权电脑进行IP授权和MAC地址锁定;第三是要严格按照合约要求设置分仓单元的交易风险阀值,并安排交易员对该分仓单元进行交易监控;第四是安排核算人对该分仓单元进行独立的财产核算。如此严谨,是因为刀可以救人(减轻基金经理的人工分仓体力劳动),也可以伤人(二级账户混乱开立将使金融机构失去对账户资金的管理权限)。

而显然,民间资金用Homs这把刀捅破了我们的防线!

第一、分仓账户的任意开立,将使得投资者碎片化、交易账户虚拟化、账户阅后即焚化,这将使得监管机构对投资者交易指令的追踪和恶意交易行为的监管体系失效,老鼠仓、内幕交易、坐庄等行为的可追踪性大大降低;

第二、券商的核心功能可以在体系外通过技术组合方式实现,券商将沦落为交易通道,券商牌照和互联网券商牌照失去价值;

第三、民间配资公司在实现券商功能后却不受任何监管,配资公司直接与客户进行资金往来和结算,金融机构不能也不会介入这个环节,那我们在券商体系内建立的客户保证金三方存管制度就断点了,这将导致民间配资公司有机会上演挪用客户保证金的经典一幕,与10年前因此而倒闭的持牌券商如出一辙;

第四、整个体系如果崩溃,恒生只是做了信息流的管理,合理合法赚钱;配资公司已经不知所踪;券商只知道实体账户和资金交易,全无风险;信托/资管公司将为此买单,道理很简单,虽然信托/资管公司自觉在业务中已经严格对配资公司进行尽调并把控住了整体产品的运营风险,并可以假装对配资公司通过Homs实现多级分仓,转卖资金份额、突破合格投资者限制视而不见(接Homs是合理需求;分仓客户并没与信托公司签合同),但信托/资管公司无法控制配资公司跟客户宣传产品,也无法控制配资公司跟客户签合同,更无法控制配资公司不会挪用客户资金,所以只要有人说了下面这段话,信托/资管必死无疑”这是某信托/资管的新产品,创新着呢,专门给小客户做的,但是碍于监管机构不让拆分份额,不让放高杠杆,只能通过我们来了。我们和信托/资管是一家人,肯定会按合同给你结算。你看,这是我们跟信托/资管签的合同,白纸黑字,跑不了!我们的资金是5000万,比你5万高多了!相信我!您的资料信托/资管公司都有备份,如果有问题可以直接找信托/资管给你兑付!不信,我晚上把信托/产品经理叫来吃饭,你有什么问题直管问就行了,我们是一家人!”东窗事发后,信托/资管不仅要善后客户,还会面临严峻的监管惩罚!天下人都知道(配资公司卖小散),就你信托/资管自己不知道,你信吗?反正我是不信的。

第五、劣币驱除良币效应,越是激进越是风险奔放的越滋润,越是坚守金融底线和职业操守的越倒霉,金融秩序和监管威信就荡然无存!如果保持不作为,那经营压力和业绩压力就会是将行业推入恶性循环的催化剂,再加上牛市行情的推波助澜,千里之堤必将大毁于蚁穴!