股市暴跌:注意分级基金投资的三大风险

未央网

近期市场暴跌,很多原本连续上涨上折的分级基金B也一字排开连续跌停,“对金融市场要有敬畏之心”。股市暴跌,分级基金投资风险何在呢?尤其作为普通投资者如果想借助分级基金来做投资,又该提早做好哪些功课呢?今天,笔者和大家来聊一下,分级基金投资的三大风险!

一、 杠杆交易风险

为什么很多分级基金B上涨得很快呢,其原因就是在于杠杆。我们来看看如下的案例:

原来市场上交易量最大的分级基金银华锐进(150019)在从2014年11月至2015年6月份期间,从0.5元一路狂飙到2元左右,累计上涨了近300%。而在此期间内上证指数大概从2400点上涨到近5000点,涨幅仅有100%而已。为什么银华锐进会大幅超越市场呢?其原因就是在其拥有杠杆,杠杆是一把双刃剑,当市场上涨的时候,杠杆自然会带来超额的收益,而反之亦然,当市场下跌的时候,杠杆也会放大风险。

股市暴跌:注意分级基金投资的三大风险

而且,分级基金的杠杆是随时在发生变化的,并不是很多投资者理解的2倍杠杆 ,分级基金在最初成立之时是2倍杠杆,而后随着B类净值的波动,杠杆会随时发生变化,杠杆计算公式如下:

分级基金B的杠杆=(分级基金A场外净值 +分级基金B场外净值)/分级基金B场外净值

从如上公式我们可以看出,当B端净值上涨的时候,杠杆就变小了,而当B端净值下跌的时候,杠杆就变大了,其杠杆区间一般介于 [1.5,5]之间 。

所以,投资者投资分级基金时,最需要先关注的就是其杠杆交易风险,在市场上涨的时候,会有惊人的超额收益,然而,当市场下跌的时候,其杠杆也会放大风险!

二、 溢价套利风险

于普通投资者而言,分级基金投资主要的风险是溢价交易风险,当很多投资者不了解分级基金的计价规则时,可能会大幅抬高分级基金B端的场内价格,从而导致了套利机会的出现,一般而言,套利需要T+3个工作日才能实现,而现在一些券商有提供“盲拆”的功能,T+2个工作日即可实现从场外申购母基金转移到场内拆分卖出套利。所以,当分级基金连续涨停而其所在行业并没有大幅上涨的情况下,投资者需要非常注意分级基金是否出现了无风险套利机会了,这个时候再跟进投资往往很容易被套利!

那么如何来计算所投资分级基金B的溢价率,目前市场上包括wind都有计算分级基金B的溢价率,然而他们的计算基本都不具备参考价值,因为这些溢价率没有考虑到分级基金A的折价情况。要计算分级基金B的有效溢价率(即有套利空间的溢价率),需要参考4个价格即分级基金A和B场内场外的价格,计算公式如下:

B的有效溢价率=[B的场内价格 – B的场外净值 – (A的场外净值 – A的场内价格)]/ B的场内价格

当B的有效溢价率低于20%的时候,从理论上,投资风险相对比较低,如果超过20%,那么短期内就不要介入,B的套利的风险非常高,比如恒生B(150170)前期就被大妈们的热情过分推高超过了20%,从而被无情的套利。(详见下图)

股市暴跌:注意分级基金投资的三大风险

笔者再多举个案例吧,这是分级基金中最经典的案例之一,深成指B(150023,原申万进取)的套利,这只分级基金在去年11月底成功突破其杠杆阀门(即净值突破0.1元即拥有10倍杠杆而成为有史以来中国证券市场上杠杆倍数最高的分级基金) 而后连续涨停,在其最高点其套利空间高达50%,从而被无情套利,后来即使深圳指数再涨,它却掉头向下了!

股市暴跌:注意分级基金投资的三大风险

所以,某只分级基金连续上涨而其基金净值并没有大幅上涨的情况之下,投资者就需要非常谨慎了,如果出现了比较的套利空间,这个时候如果再介入分级基金,就存在着被套利的风险。

三、 基金下折风险

这个时候提到基金下折似乎有点大煞风景,股市上涨,分级基金排队上折,离下折线似乎有十万八千里远呢?其实不然,风险是随时存在的,即使在牛市中,也可能会有基金触发了下折线 。那么,基金下折会有什么风险呢?我们先来了解一下什么是基金下折?

基金下折也是不定期折算的一种形式,与上折正好相反,下折是当B份额的净值下跌到某个价格时(比如0.25元) ,为了保护A份额持有人利益,基金公司按照合同约定对分级基金进行向下折算,折算完成后,A份额和B份额的净值重新回归初始净值1,A份额持有人将获得母基份额,B份额持有人的份额将按照一定比例缩减。

基金下折会存在什么风险呢?

我们都知道场内分级基金B往往是有溢价的,其中主要溢价就是来分级基金A的折价,而当分级基金B临近下折线,资金的避险情绪会不断增加,这个时候,分级基金A往往更受青睐,从而会导致分级基金B的溢价率大幅下降,很多投资者如果不明白其中道理,觉得分级基金B便宜了就大举建仓,下折之后往往亏损更多。

我们还是再来看看银华锐进(150019)在2014年3月份临近下折线时,当时银华锐进及银华稳进的表现情况吧:

股市暴跌:注意分级基金投资的三大风险

从上图可以看出,在2014年3月20日时候,当银华锐进非常接近下折线(3月20日,银华锐进场外净值为0.259元) ,可以看得出来,在当时银华稳进的折价率就在不断下降,如果在3月21日触发下折线,那么银华锐进场内高达30%的溢价率就会消失被打回原形,我们来模拟计算一下如果银华锐进下折,投资者会损失多少?

如果投资者在3月21日买入银华锐进10000份(当时的开盘价格为0.32元,溢价率接近30%左右),累计成本为3200元,假如当日银华锐进下折,每4份老银华锐进合并成1份新银华锐进 ,这个时候投资者银华锐进的份额就会从10000份减少至2500份,而净值归一,折算后,投资者银华锐进净值就会变为2500元,假设上市首日会涨停来弥补银华稳进的折价,那么投资者的账面价值为2500*1.1=2750元,我们可以看得出来,折算后,投资者的直接损失接近15% ,即原来在场内高达30%的溢价率几乎消失了一半。

真实情况是不是如此呢?

我们来看另外一个血淋淋的案例,这是自从分级基金面世以来,第一只触发下折条款的分级基金,银华中证90B(简称为:银华鑫利;代码:150031)的运气就没有像同门兄弟银华锐进那么好了,在2012年8月31日,触发了下折线,从而导致了下折净值归一,我们来看看银华鑫利下折后的表现情况吧:

股市暴跌:注意分级基金投资的三大风险

在上图标注红色虚线圈的位置,银华鑫利在临近下折线前一周(2012年8月23日)其净值还有0.421元,溢价率高达35%,而后连续几天跌停,到8月31日跌破下折线时,其收盘价为0.28元,这个时候起场外净值为0.243元,场内价格和场外净值已经非常接近了,溢价率仅为15%,溢价率几乎损失了20%左右!

所以,我们前面的模拟计算银华锐进的下折风险并不是危言耸听,当分级基金B端临近下折线时,资金避险情绪会不断增加,分级基金A端反而更受青睐,这个时候,分级基金B端的溢价率就会不断下降,如果发生了下折,投资者就会直接损失将近20% !

那么,为什么还会有很多投资者在分级基金B端临近下折线的时候进行投资呢?主要原因是因为这个时候分级基金B的杠杆是最高的,接近5倍左右,而且如果没有下折,那么未来的反弹幅度会很大,所以自然还会有投资者愿意冒险赌一把,刀刃上舔血!

总而言之,分级基金是一种新的投资工具,在利用分级基金进行投资之前,我们尤其要了解分级基金的投资风险何在?只有了解了分级基金的投资风险后,我们才能更好的利用分级基金进行投资,而不能盲目的追涨杀跌!