连载分析二:阿里小贷如何进行资产证券化?

未央网

2013年7月,阿里小贷与东方证券资产管理公司(以下简称“东证资管”)合作推出小额贷款资产证券化产品—-“东证资管-阿里巴巴专项资产管理计划”。 9月18日,该资产证券化产品在深圳证券交易所综合协议交易平台上市交易。

东证资管通过设立专项计划并以计划管理人的身份,发行资产支持证券。该计划分十期,每期结构一致,且发行规模控制在2至5亿、期限1至2年,总额不超过50亿元、存续期不超过3年。各期募集资金用于向原始权益人(每期在重庆阿里小贷与浙江阿里小贷中选择一家作为原始权益人)购买基础资产,即阿里小贷因通过阿里巴巴、淘宝网和天猫网平台向借款人发放小额贷款而合法享有的债权资产。

根据不同的风险、收益特征,专项计划分为优先级、次优先级、次级资产支持证券,认购份额比例为7.5︰1.5︰1,优先级资产支持证券优先获得收益,其次是次优级资产支持证券,次级资产支持证券优先偿还损失。其中优先级与次优先级资产支持证券向境内合格机构投资者发行,次级资产支持证券向阿里小贷(该计划原始权益人)定向发行。另外,优先级资产支持证券被上海新世纪资信评估投服务有限公司评为AAA级,并在深交所上市交易。

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图1 不同等级资产支持债券

计划向合格机构投资者和阿里小贷募集资金。东证资管运用募集到的资金购买阿里小贷(原始权益人)的小额贷款资产包,即基础资产包。

(2)阿里小贷作为原始权益人(资产服务机构),对基础资产包中的小额贷款进行管理,包括但不限于基础资产资料保管、对借款人应还款项进行催收、运用前期基础资产回收款滚动投资后续资产包等。

(3)发行的专项计划到期(专项计划开始后的第13、14、15个月)后,东证资管按照合同约定将基础资产的收益分给各个投资者。其中,优先分配优先级投资者的本金和收益。

(4)担保及补充支付承诺人——商诚融资担保有限公司(以下简称“商诚担保”,商诚担保是阿里巴巴旗下了一家担保公司。)——在期限满时为优先级和次优先级资产支持证券的本金及收益提供担保和补充支付,履行担保和补充支付的义务的金额不超过专项计划的30%。

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图2 阿里小贷的资产证券化过程

以东证资管-阿里巴巴1号专项计划为例,说明资产证券化的过程。1号专项计划的基础资产为重庆阿里小贷的小额信贷资产,计划发行5亿元,其中面向合格境内投资者发放优先级、次优先级专项计划分别为3.75亿元、0.75亿元,阿里小贷承担0.5亿元。机构投资者和阿里小贷认购该计划后(资金由兴业银行托管),计划成立。到期日时,按照优先顺序偿还本金和收益,即优先级机构投资者→次优先级机构投资者→阿里小贷。粗略计算,若只收回3亿元,扣去0.5%的管理费、0.03%托管费、2%担保费后,剩余2.8735亿元。按照规定优先级投资者应获得3.9825亿(3.75+3.75*6.2%),因此商诚担保向优先级投资者支出1.109亿。次优先级投资者应获得0.8325亿元,本应全部由商诚担保,但商诚担保付出资金不超过计划的30%(即1.5亿元),所以次优先级投资只能得到0.391亿元,损失0.4415亿元。各个参与者“损益表”如图所示。以上假设只是为了说明资产证券化流程,状况极端。

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表1 假设收回3亿,各个投资者损益表(单位:亿)

资产证券化的特点

基础资产质量好,风险分散

基础资产是阿里小贷面向阿里巴巴、淘宝商城、天猫商城平台上小微企业和个体工商户发放贷款形成的债权。小额信贷资产规模大,高度分散、每笔金额小、期限短、不良贷款率低,整体质量好,风险分散。

阿里小贷目前提供信用贷款和订单贷款两种。信用贷款是以阿里电商平台上卖家的信用为基础,最长时限一年,可提前还款,按日计息。订单贷款是以淘宝网和天猫网卖家在支付宝已经收到买家货款后将订单款项作为实际经营能力的凭据向阿里小贷申请的信用贷款,买家收货确认付款后支付宝将货款直接用于还款,一般期限为5至7天。截止2013年4月底,阿里小贷累计服务了24.03万贷款客户,累计发放贷款803.08万笔,累放金额810.23亿元。阿里小贷的平均每笔不到一万元,平均每户贷款5万左右,比民生银行“小微贷款”户均20万的规模小太多。而贷款资产整体的逾期率和不良率控制在1%到2%,并逐渐降低,趋于稳定。

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图3 阿里小贷整体不良率和逾期率

基础资产的循环购买

阿里小贷的资产证券化在交易结构设计上采用了循环购买的方式。具体而言,基础资产相关债权产生回款后,阿里小贷后向东证资管提交再投资拟受让的基础资产清单和再投资金额的建议,经过东证资管的审核、确认后,阿里小贷将该款继续用于符合规定的小额贷款资产。循环购买基础资产,能够帮助阿里小贷循环获得资金,不断改变资金池,但是总量基本不变。同时,机构投资者也省去了频繁收取收益的麻烦。这是因为阿里小贷中的贷款资产期限短,随借随还。循环购买基础资产解决了短期贷款资产和长期证券化产品的期限匹配问题,在国内资产证券化市场则是首次尝试。

统一结构,分期发行

东证资管-阿里巴巴专项资产管理计划分为十期发行,每期产品交易结构一致。发行时间由阿里小贷根据融资需求确定;发行规模及期限根据市场情况确定,并且与阿里小贷的资产规模和资产质量相挂钩。

风险控制措施

为了控制信用风险、利率风险、现金流预测风险,东证资管和阿里小贷从基础资产到证券化流程,从贷款人到投资人,都做一定的限制。

1)原始权益人对借款人进行严格审核。借款人在阿里巴巴、淘宝和天猫平台上经营业务,阿里小贷能够对借款人实际经营状况、真实的现金流状况进行实时的监控,从源头上遏制信用风险的产生。单笔金额小、服务企业多,降低了非系统性风险。

2)增信方式:内部分层、外部担保和补充支付。根据不同的风险、收益特征,专项计划的资产支持证券分为3级,优先级优先获得收益分配,次优先级次之,资产损失先次次级承担。担保及补充支付承诺人——阿里巴巴旗下的商诚融资担保有限公司提供不超过30%的有限额度担保及补充支付。

3)对专项计划所受让的资产包进行实时监控。设置相应的预警线,超过预警线后调整基础资产准入标准或停止再投资于同类资产。若存续期内的专项计划基础资产风险数据过高,管理人将暂停发行后续专项计划。

4)提高投资者适当性管理要求。保障投资者具有相应的风险承受能力,优先级资产支持证券认购起点为人民币500万元,次优级资产支持证券认购起点为人民币2000万元,面向机构投资者发行,转让环节提高投资者单笔成交申报的最低数量至5万份。

发行状况

截止2014年4月,东证资管-阿里巴巴专项资产管理计划已经发行了6期,募集资金共计30亿元,接近其注册资本的2倍。购买计划的资金方覆盖银行、保险、基金公司以及一部分券商的自营资金。并且,上市交易的优先级资产支持债券共交易5次,成交价格上涨了1.1%到2.5%,充分反映了该产品受到投资者的追捧。