解读英国创新金融市场

未央网

英国是创新金融(Alternative Finance,本意为可替代金融)的发源地,2005年Zopa的成立开启了金融创新的大门。牛津大学和NESTA最早提出了创新金融(Alternative Finance,简称Alt Fi)的概念,即在互联网背景下发展出的新金融业态,主要包括众筹(Crowdfunding)和P2P网贷(Peer-to-Peer Lending),也被归属于互联网金融(Internet Finance),或者金融科技(FinTech)。美国由于机构投资人占据了投资端的主要地位,因而美国的P2P网贷平台一般自称为“借贷市场”(Marketplace Lending)。而英国金融监管局(FCA)将创新金融都定义为众筹(Crowdfunding),并分为以贷款为基础的众筹(Loan-based crowdfunding)和以投资为基础的众筹(Investment-based crowdfunding,包括股权和债券型的众筹平台)。

英国的咨询机构Intelligent Partnership根据对英国创新金融市场的调研,发布了《2015-2016年度的创新金融报告》[1]。在牛津大学和NESTA 2014年的报告基础上,Intelligent Partnership回顾了英国Alt Fi在2015年的发展,并展望了其未来一年的发展趋势。

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目前,英国Alt Fi的发展主要有以下几点:

1,增长迅速。

根据ALTFI[2]提供的数据显示,截止到2015年11月,英国Alt Fi市场总累计交易额达到46亿英镑,仅2015年交易额就达到22.9亿英镑,与2014年17.4亿英镑的交易量相比,增长了31.6%。其中,P2P网贷交易量超过了40亿英镑,而众筹也超过了1亿英镑。在P2P网贷市场中,Zopa、Funding Circle、RateSetter占据的市场份额超过了60%。

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2,逐渐成熟。

从第一家P2P网贷平台的建立,Alt Fi发展迅速。随着英国养老金投资(SIPP)和免税储蓄账户(ISA)将P2P贷款和众筹纳入计划,机构投资人的逐渐介入以及监管制度的跟进,英国Alt Fi也在日趋成熟。Alt Fi市场的参与者从个人,发展到企业、机构,如今基金、银行等传统金融机构也纷纷加入进来。

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目前在伦敦证券交易所(LSE)挂牌的有三只基金P2P Global Investment (P2P)、Ranger Direct Lending (RDL)和VPC Specialty Lending Invest (VSL)主要投资于创新金融平台。据报道,Lendinvest在2016年也要推出专门投资于房地产抵押贷款的基金。一些风投资金也在进入这个市场分一杯羹,如ESF Capital收购了英国小企业借贷平台ThinCats 73.4%的股权。而据报道JP Morgan这样的老牌金融机构也有意向Zopa投入资金。大英商务银行British Business Bank (BBB)在购入RateSetter的快速小企业贷款计划(Rapidly scaling SME lending programme)之后,又挑选了10-20家P2P网贷平台寻求贷款资产,同时BBB还会将一部分借款客户推介给P2P网贷平台。

FCA自2014年4月开始对英国创新金融市场进行监管,其监管框架主要如下图。目前列入监管的是有金融资产回报的P2P网贷平台、债券型众筹和股权型众筹,FCA也对社交媒体的使用给出监管意见。2016年2月,FCA将发布这个行业的监管回顾和监管框架。

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英国养老金投资(SIPP)已将将P2P贷款纳入计划,政府也同意免税储蓄账户(ISA)可以包括创新金融,专门的创新金融ISA(Innovative Finance ISA,简称IFISA)将于2016年4月6日启动。创新金融市场逐渐成熟,已经不再是可替代的(alternative),而成为金融行业的主要部分。

3,模式多样。

报告中显示,英国目前健在的创新金融平台有88家,包括了53家P2P网贷平台、33家众筹平台、以及2家票据融资(Invoice Financing)平台。

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P2P网贷平台从借款端又可分为企业借贷(Peer-to-peer business lending,简称P2B)、个人借贷(Peer-to-peer consumer lending,简称P2C)两种形式。而不同平台涉及的领域又各自不同,有专门为学生贷款的,有专门服务于房产市场的等等。各家平台的产品结构、贷款期限、担保机制、还款方式等等更是五花八门。RateSetter最早提出了风险准备金(Contingency fund,Ratesetter自称为Provision Fund)的概念,目前有9家平台采用了这种模式来为投资人增信,降低他们对信用风险的疑虑,不过这部分资金并不受FCA监管。

众筹的形式则更是多种多样,有捐赠型众筹(Donation-based crowdfunding)、回报型众筹(Reward-based crowdfunding)、股权型众筹(Equity-based crowdfunding)。从众筹平台的投标模式来看,有13家采用了“all or nothing”模式,即未达到筹款目标就算失败,另外11家采用的是“tipping point”,即达到某个预设的金额即使未完成预定融资目标,投标也可以成立。

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众筹平台中还有些分类不太明确的创新模式,比如债券类众筹(Debt-based securities)、养老保险融资(Pension-led funding)和社区股份(Community shares)。债券类众筹(Debt-based securities)被FCA分类于投资型众筹(investment-based crowdfunding)。这类型平台一般帮助借款的企业出售迷你债券(mini-bond)和公司债券(corporate debenture),英国有7家平台提供迷你债券,一般利率高期限短,而仅有1家平台(Abundance Generation)为可再生能源项目提供20年期的公司债券,这些债券理论上都可以在二级市场出售。至于养老保险融资(Pension-led funding)则是让小企业主使用他们为员工积累的养老金来投资于自己的企业,一般以知识产权作为抵押。社区股份(Community shares)是指可退出股本(withdrawable share capital),由合作社或者合作式的社团发行一部分股份来筹集资金。

4,机会与挑战并存

英国创新金融仍处于行业的发展中阶段,虽然有监管的介入,但是仍然各种乱象丛生。目前这个行业面临的风险主要有以下几个方面,一是没有纳入金融补偿框架(Financial Service Compensation Scheme),即存款保险;二是新兴的企业可追寻的历史记录较少;三是监管和数据信息水平较低、网络安全风险大;四是扩大、上市和追求交易量的动机使得一些平台降低了资产质量;五是欺诈的风险;六是监管的风险。

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单从P2P网贷来看,风险就有借款人违约、平台破产、利率风险、流动性风险等;而众筹平台还有价值评估风险、股权稀释、企业退出、资金挪用等风险。目前,英国平台最大的倒闭平台有Quakle、Yes Secure和Big Carrots。虽然这个行业充满了风险,但同时也充满机会,较差的小平台会逐渐被大平台收购,行业逐渐整合,传统金融机构加入也为其带来发展的推动力。创新金融的发展同时也沉淀下大量的数据,为大数据的应用提供了基础。

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5,经济的推动力

根据英国政府的估计,每年小企业有10亿英镑的融资缺口,而创新金融恰恰可以填补这个缺口。根据ALTFI的数据显示,在2015年第一季度,英国的P2B借贷平台就为小企业提供了3.39亿英镑资金,远高于政府的贷款框架。这也是英国政府支持创新金融发展的基础。强制推荐机制(mandatory referral scheme)将会让英国十家主要银行将不符合其信用要求的贷款企业推荐给创新金融平台。这些政策都将推动英国的Alt Fi在经济上的促进作用。

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6,投资资产的补充

从投资人角度来说,Alt Fi带来了一种新型的投资资产。P2P网贷为投资市场提供了一种与股市、债券市场关联较小的、波动较低、相对收益较高的资产,而这种资产的多样性也为投资人提供了更广阔的投资选择。P2P网贷平台预期收益率在4%到15%,期限从6个月到5年不等。而股权众筹为投资人参与企业股权提供了成本较低的方式,并可在伦敦股票交易所(AIM)和ICAP证券期货交易所(ISDX)上交易挂牌企业的股权。这些对投资市场都是一种有益的补充,吸引着一般投资人的进入。

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在英国创新金融发展的现阶段,仍有很多专业的财务顾问对这些高风险、未经验证、未被监管的金融活动存在疑虑,但是在低利率的环境中,这样的金融资产也为投资人提供了相对较高的风险回报。创新金融仍然在路上、在发展,这个行业未来将会更加透明、公正、健康。

[1] 本文所有图表来源于Intelligent Partnership的报告《2015-2016年度的创新金融报告》https://intelligent-partnership.com/alternative-finance-20152016-press-1/

[2] http://www.altfi.com/