P2P网络借贷中出借人的投资策略

未央网 作者: 王会娟

[摘要]本文基于“人人贷”的数据,从出借人的视角来研究出借人获取高收益的投资策略。结果发现,按借款标的分类,出借人投资信用认证标收益最高,其次是实地认证标,最低的为担保认证标。这主要是因为信用认证标的信用风险较高,实地认证标增加了人人贷合作方对借款人实地情况的走访,风险有所降低,担保认证标由第三方机构对违约借款承担连带责任,风险进一步降低。按借款投资方式分类,出借人选择优选理财计划的收益率显著高于散标投资方式的收益率,原因在于优选理财投资方式节省了交易成本,提高了资金使用效率,进而提高了借款收益率。

[关键词]P2P网络借贷;人人贷;投资策略;交易成本;收益率

一、引言

2013 年被媒体称之为“互联网金融元年”,因为在这一年里金融创新的主角不再是银行和券商,而是互联网金融。互联网金融正在向传统金融领域渗透,成为行业格局和盈利模式的颠覆者。2014 年3 月5 日,李克强总理在政府工作报告中肯定了互联网金融在整个国民经济中的积极作用,这意味着互联网金融正式得到官方认可。P2P 网络借贷是一种重要的互联网金融模式,它是指出借人与借款人之间通过网络借贷平台而不是金融机构产生的无抵押贷款(Lin,et al.,2009),这种借贷模式起源于英国,之后迅速在世界范围内推广开来。P2P 网络借贷的一般流程为:借款人首先提交必要的信息到P2P 网络借贷平台上注册,经平台审核通过的合格借款人则可在平台上发布借款需求,主要包括借款金额、借款利率、借款用途、借款期限等信息。出借人在平台上寻求借款列表,根据个人风险承受能力构建投资组合。当借款人的借款列表与出借人的理财需求相符时出借人竞标,一旦双方在借贷额度、利率方面达成一致,交易即可达成,之后资金进行划拨。借款人利用获得的贷款进行生产经营等活动,定期还本付息并向平台支付一定的中介费(王会娟、廖理,2014)。由此可知,P2P 网络借贷是一种独立于正规金融机构体系之外的个体借贷行为,能够为用户提供比传统金融机构更加简单、快速、方便的贷款服务,在一定程度上解决了中低收入人群的资金短缺问题,同时也部分满足了大众理财需求,在“被遗忘的金融市场”做了普惠金融和金融民主化意义的事情(李钧,2013)。近几年,P2P 网络借贷平台在中国得到快速的发展,据“网贷天眼”的统计数据显示,截至2013 年年末,P2P 网络借贷平台为523 家,同比增长253.4%,成交额规模达到897.1亿元,同比增长292.4%。

P2P 网络借贷在全球范围的快速增长,不但引起了业界的广泛关注,也引起了学术界的关注。学者们对P2P网络借贷影响因素的研究最为丰富,主要从财务信息(Herzenstein,et al.,2008;Iyer,et al.,2010)、人口特征(Pope and Sydnor,2011;温小霓等,2014)、社会信息(Freedman and Jin,2008;Lin,et al.,2009;缪莲英等,2014;刘志明,2014)等方面考察其对P2P 网络借贷行为的影响。而只有少量文献关注出借人的行为,并且这些文献得出一致的结论,认为出借人行为具有羊群效应、学习效应和本地优势等特点(Ceyhan,et al.,2011;Berkovich,2011;Lee,et al.,2012)。然而中国P2P 网络借贷平台与欧美发达国家的P2P 网络借贷平台并不相同,最大的区别在于中国缺少欧美国家高度透明的个人信用体系。由于个人信用体系不完备,国内的风险管理和评估还没有统一有效的标准,每个借款人提供到网络平台上的信息并不一定全部是真实的,因此各个P2P 网络借贷平台为了提高产品的安全性,推出不同类型的借款。本文以人人贷为例,2012 年年末人人贷与友众信业金融信息服务(上海)有限公司(以下简称“友信”)共同推出实地认证标。即在原有信用审核的基础上,增加了友信前端工作人员对借款人情况的实地走访、审核调查以及后续的贷中、贷后服务环节,旨在增强实地获取信息的能力和对用户还款行为的可控性。此外,人人贷为了提高资金出借的安全性,引入“中安信业”和“证大速贷”作为合作伙伴,为相应的借款承担连带保证责任,即担保认证标。出借人根据自己的风险偏好选择不同类型的借款。由于参与P2P 网络借贷的出借人并非专业的投资人,因此,人人贷又推出优选理财计划,这是以投资人人贷平台现有信贷产品(机构担保标、实地认证标等)为基础的稳健、安全、便捷性好、透明度高的投标计划。加入理财计划的资金将优先于平台普通用户的资金,根据计划设定的分散投资原则对人人贷平台产品进行优先投资,出借人无须自己再选择借款进行投资。那么出借人选择哪种类型的借款以及选择哪种投资方式能够获取较高收益呢?为此,本文以人人贷的交易数据为研究样本,考察出借人的投资策略。

本文其他部分安排如下:第二部分对相关文献进行回顾,并结合中国P2P 网络借贷市场的特点提出研究假设;第三部分介绍样本数据和研究方法;第四部分为实证结果分析;第五部分为研究结论。

二、文献回顾与假设提出

纵观相关文献,国外的研究成果相对比较丰富,研究内容主要包括P2P 网络借贷行为的影响因素,对P2P网络借贷平台的监管和P2P 网络借贷中出借人的行为等方面。

关于P2P 网络借贷行为的影响因素研究,国外文献主要从财务信息、人口特征、社会信息以及其他信息等方面考察其对P2P 网络借贷行为的影响。Klafft(2008)利用美国最大的P2P 网络借贷平台Prosper 的数据,实证检验了借款人信用评级对借贷行为的影响,研究发现信用评级越高,越容易获得贷款,贷款利率越低,并且逾期还款率越低。Herzenstein 等(2008)和Iyer 等(2010)认为除了信用评级之外,借款人的债务收入比也是影响借贷行为的一个重要因素。一些文献研究借款人的人口特征对借贷行为的影响,Pope 和Sydnor(2011)研究发现年龄在35~60 岁的借款人其借款成功率高于年龄低于35 岁和高于60 岁的人群。Herzenstein 等(2008)发现女性的借款利率低于男性,但Barasinska(2009)发现性别不能对借贷行为产生影响。Herzenstein 等(2008)还发现黑人不容易获得借款,主要是因为他们可接受的借款的最大利率较低,所以不容易成功。Ravina(2007)研究借款人上传到P2P 网络平台上的照片对借贷行为的影响,发现漂亮的借款人更容易获得借款,并且借款的利率较低。Duarte 等(2012)认为借款人的照片看起来越可信和越有吸引力,则越容易获得借款。还有一些文献研究借款人的社会信息对借贷行为的影响。Freedman 和Jin(2008)和Lin 等(2009)发现如果借款人在Prosper 网站上有朋友圈(如在网站上互相关注,成为朋友)或者属于网站上某一个团体(如校友团队),都会对借款成功率和借款成本产生影响,并且校友团队里面的借款成功率要高于其他朋友关系网络。除此之外,借款人对借款详情的描述(Herzenstein,et al.,2011)、披露个人信息的数量(Michels,2012)和借款人所在地的房价(Ramcharan and Crowe,2012)以及金融发展程度(Butler,et al.,2013)都会影响借款成功率和借款利率。还有一些文献研究对P2P 网络借贷平台的监管。Davis 和Gelpern(2010)和Verstein(2011)从法律的角度研究美国证券交易委员会(SEC)对P2P网络借贷平台的监管,并指出SEC 监管成本较高以及存在的一些弊端。Paul(2013)建议对P2P 网络借贷平台的监管机构由SEC 转向消费者金融保护局(CFPB)以保护消费者的权益。此外,研究P2P 网络借贷中出借人行为的学者一致认为出借人行为具有羊群效应(Ceyhan,et al.,2011;Berkovich,2011;Lee,et al.,2012)、学习效应(Yum,et al.,2012)和本地优势(Lin and Viswanathan,2013)等特征。

国内的相关研究大多为理论研究,只有少量实证研究。李悦雷等(2013)使用拍拍贷的数据,研究P2P 网络借贷成功率的影响因素,但这篇文献并没有对P2P 网络借贷平台的信用机制进行细致的分析。王会娟和廖理(2014)使用人人贷的数据考察P2P 网络借贷平台的信用认证机制对借贷行为的影响,结果发现借款人信用越高,越容易获得借款,并且借款成本越低。然而尚未见有文献以出借人的角度研究其投资策略,这正是本文要解决的问题。

中国P2P 网络借贷行业虽然起步较晚,但是发展速度非常可观,涌现出大量的P2P 网络借贷平台。这些平台的运营模式基本上效仿欧美国家的做法,但又与国外的P2P 网络借贷平台有所差别,最大的差别在于欧美国家存在高度透明的个人信用体系,每个人的信用情况皆有据可查,而中国P2P 网络借贷平台无法纳入央行的征信系统,无法直接判断借款人的信用状况,因此国内的P2P 网络借贷平台依靠自身的信用机制对借款人信息做出信用评级,出借人参考此信用评级做出投资决策。人人贷平台的借款按照标的种类分为三种,信用认证标、实地认证标和担保认证标。信用认证标的借款人信息全部由人人贷平台进行在线审核,而实地认证标是在信用认证标的基础上增加了友信前端工作人员对借款人情况的实地走访、审核调查以及后续的贷中、贷后服务环节,旨在增强实地获取信息的能力和对用户还款行为的可控性。由此可知,相比信用认证标,实地认证标的借款人信息更加可靠,降低交易风险,因此我们预测出借人投资实地认证标的收益率低于信用认证标的收益率。担保认证标是人人贷为了提高资金出借的安全性,引入第三方合作伙伴作为担保机构,为相应的借款承担连带保证责任,相比信用认证标和实地认证标,担保认证标更加安全可靠,风险较低,因此我们预测出借人投资担保认证标要求的收益率最低。据此我们推出假说1:

H1:出借人投资信用认证标的收益率最高,其次是实地认证标,最低的为担保认证标。

参与P2P 网络借贷的绝大多数出借人并非专业的投资人,并且他们投资前对借款筛选需要一定的成本。对于人人贷平台上的出借人来说,有两种投资方式:一种是散标投资,即出借人根据自己的风险偏好选择不同标的;一种是优选理财计划,即人人贷平台帮助出借人选择标的投资,具体流程为:出借人加入优选理财后,资金进入锁定期,人人贷平台按照计划设定的分散投资原则对人人贷平台上的实地认证标和机构担保标等进行优先投资,投资所产生的收益可以选择自动提取或随每月回款的本金部分用于再投资,直到锁定期结束,充分发挥复利投资的效应。可以推测优选理财计划投资方式的收益率高于散标投资的收益率,并提出假说2:

H2:优选理财投资方式的收益率高于散标投资方式的收益率。

三、研究设计

(一)样本数据来源及处理

本文选取中国P2P 网络借贷行业中的领军企业人人贷2012 年3 月1 日~2013 年9 月1 日期间的交易作为初始样本①,初始样本为64 831 个观测,我们对样本做了如下处理:(1)剔除信息不全的5 305 个观测;(2)剔除借款人的年龄小于22 岁的2 643 个观测②。表1报告了样本的分布情况,样本中共有56 883 笔借款,其中成功的借款为18 598 笔,失败的借款为38 285 笔,总体的借款成功率为32.70% 。Panel A 按照标的种类划分的借款分布情况,其中信用认证标的借款成功率最低为4.04%,其次是担保认证标,其借款成功率为99.88%,借款成功率最高的是实地认证标。Panel B 是按信用评级③ 划分的借款分布情况,信用评级为HR 的借款观测最多,为39 109 个,其次是信用评级为A 的借款,有16 973 个。其他信用评级的借款个数都较少。从借款成功率来看,信用评级为A 的借款其成功率最高,达到99.97%,而信用评级为HR 的借款成功率最低,只有2.37%。

P2P网络借贷中出借人的投资策略(二)模型设计与变量解释

为了检验假说1 和假说2,本文借鉴现有文献(Klafft,2008;Herzenstein,et al.,2008;Michels,2012;王会娟、廖理,2014)的做法,构建如下模型:

P2P网络借贷中出借人的投资策略

​模型(1)用来检验假说1,具体的变量定义如表2 所示。

P2P网络借贷中出借人的投资策略


注:

① 本文之所以选择2012 年3 月1 日~2013 年9 月1 日这个研究区间,是因为人人贷公司成立于2010 年5 月,网站正式上线是当年的10 月15 日,最初的交易记录较少,随着人人贷影响力的提升,交易记录在2012 年有了较大幅度的提升,同时人人贷的信用审核机制也在不断完善,另外,2013 年10 月人人贷网站改版,为了保持数据的统一性我们选取改版之前的观测作为研究样本。

② 2013 年新改版后的人人贷网站要求借款人必须年满22 岁,因此我们把之前交易中借款人年龄小于22 岁的观测作为异常值剔除。

③ 人人贷的信用评级是依托自身的信用审核部门做出的,申请借款的用户需要根据不同的产品提交相应的信用认证材料,经过人人贷审核后获取相应的信用评级。信用评级由认证分数转化而来,人人贷提供的认证项目主要有:身份认证、信用报告、工作认证、收入认证、房产认证、购车认证、婚姻认证、学历认证、居住地认证、视频认证、手机认证和微博认证,根据每一项认证的具体情况给出信用认证得分,最后加总各项信用认证得分,得出借款人的信用评级。信用认证得分和信用评级的对照情况为:AA:160 分以上、A:145~159 分、B:130~144 分、C:120~129 分、D:110~119 分、E:100~109 分、HR:0~99 分。