人人都在说ABS,但你了解美国资产证券化的起源吗?

未央网 作者: 胖胖胖

我国从2005年开始试点信贷资产证券化,经过几年的搁浅在2012年重启后,在2014年开始迅速增长。资产证券化在2014年、2015年的增长,主要得益于政策的支持,并预计资产证券化将在2016年进入爆发式发展阶段。资产证券化的发展,将对我国金融行业产生什么影响?让我们通过回顾美国资产证券化的起源,总结一下其中的经验教训。

纽约时报在几年前曾发表过文章,对于美国资产证券化起源于几十年前表示了惊讶。事实上美国资产证券化已有上百年的历史,但真正得到广泛应用是在经济大萧条、经济危机后。

影子银行与资产证券化密不可分的,影子银行能够发展到今天的规模,资产证券化在其中功不可没。数以万计的融资人通过债务融资成为百万富翁甚至是千万富翁。但在有钱人越来越有钱的同时,失业和贫穷也随着资产证券化的发展而加剧。

那么到底什么是资产证券化呢?资产证券化,简单理解就是融资人将资产转变为证券进行融资的过程。目前常见的资产证券化产品主要有房屋抵押贷款为主的住房抵押贷款支持证券(MBS)以及非房屋抵押贷款的资产支持证券(ABS)。

资产证券化最早的例子恐怕能追溯到18世纪,荷兰人通过证券化手段投机美国土地。19世纪中期,美国农场主抵押农场铁路担保进行证券化甚至在一定程度上加剧了1857年的经济大恐慌。

1910年到1929年抵押担保证券在美国逐渐兴起后又销声匿迹。20世纪20年代,抵押保险公司出售抵押贷款担保证书,参与抵押担保证券。投资者当时非常热衷于这种投资,但直到美国经济大萧条,房地产市场状况急转直下,投资者的美梦破碎。

1970年2月,美国房屋和城市发展部发行了第一支现代住房抵押贷款支持证券,现代资产证券化从此拉开序幕。20世纪70年代后期80年代初,两次世界性能源危机的爆发导致经济遭受重创,银行受到金融脱媒的影响。美国政府积极扶持联邦联邦国民抵押贷款协会并提供抵押担保证券,抵押担保证券开始焕发新的生机。为美国联邦储备体系成员提供住房抵押贷款机构房地美(Freddie Mac),积极响应号召,采取措施改善抵押贷款二级市场的流动性,增加资本投资住房抵押贷款的积极性。住房抵押贷款支持证券(Mortgage-backed securities,简称MBS)在那之后迅猛发展。20世纪八十年代后期,美国又陆续出现了通过电脑租赁合约进行担保的资产支持证券、通过汽车进行担保的资产支持证券以及把信用卡应收款作为担保的资产支持证券。资产证券化真正进入百花齐放的阶段。

但同时,资产证券化也带来相应的风险。已故的伟大经济学家John Kenneth Galbraith教授在演讲中曾对抵押贷款证券进行了描述。他认为住房抵押支持证券以及其他将资产证券化的债券,都会引起金融市场的波动甚至是大跌。虽然Galbraith教授当时并没有明确的提出资产证券化的概念,资产证券化这个词也是到20世纪90年代才出现的,但是他准确的预言了资产证券化有可能出现的危害。

并且一个非常容易被忽略甚至误解的事实是,资产证券化的金额越大则需要更多的MBS或ABS,而它们同时附带着风险。资产证券化的过程事实上是将结构化的风险转移给投资者的过程,因此证券持有人实际上承担了资产证券化所带来的所有风险。

但同时我们也应该积极的理解资产证券化,并不能因为金融危机等负面影响而消极对待资产证券化为代表的金融创新模式。在金融市场的发展过程中,创新是为金融市场带来活力和生机的必要因素,但同时与时俱进的监管和行业自律,才能使得金融行业更加高效、有序的发展。