股权投资,真的需要众筹么

未央网 作者: 陆甲子

一、前途未卜

继P2P后,股权众筹和互联网非公开股权融资多次被推上风口浪尖,从专项整治到欺诈风波到众筹之死。本文要讨论的是——股权投资,真的需要众筹吗?

目前国内基本是清一色的股权合投、股权融资平台,由于2015年证监会的明确定义,各家不再自称股权众筹,加之近期互金的专项整治,“合规”一词几乎成为股权融资行业今年关键词汇,各界都在等待股权众筹和互联网非公开股权融资监管条例。传闻中的股权众筹法案稍许苛刻,事实上,对政府来说,法案制定是极其棘手的,一方面要给予平台足够的自由度,不能将其扼杀在摇篮里,确保行业健康发展;另一方面要充分保护投资者权益,以免出现类似P2P的混乱现象,监管力度实难权衡。业内一直较为关注美国JOBS法案,希望能从其对股权众筹的监管中借鉴一二。今年5月16日,美国终于全面推行股权众筹法案,但结合各方面数据和声音来看,市场热度并不高,不禁让人思考原因。

二、不尽人意的数据

历经四年,美国股权众筹法案终于落地,这项法案为美国公民提供了以股权方式投资新兴企业的机会和权力,是业界翘首以盼四年的法案。然而,至截稿日已45天过去,各方数据显示,市场似乎对股权众筹并没有太大的兴趣。昔日占据各种头条的法案,在落地后几乎悄无声息,没有之前预期的又一轮大规模爆发,也暂无所谓特别成功的项目。数据惨淡,反响一般。来看两组数据:

1. 尽管政府已提前几个月颁布法案内容,为各家平台提供足够的转型和经营资格申请时间,但在法案公布一个月后,只有9家股权融资网站引入了股权众筹模式。在美国众多优秀网站内,只有Wefunder选择转型,其他著名平台如AngelList、EquityNet等暂时按兵不动;另外8家转型平台规模不大,如Startengine、Seedinvest等均为交易额1700万美元-4000万美元的中小平台;

2. 法案生效的30天内,共有40家公司用众筹的方式融资,总融资额大概200万美元,相较于2015年美国股权融资12亿美元总额,这一数字实在沧海一粟。融资的40个项目中,有23个来自Wefunder,8个来自Startengine,其他平台上线1-3个。法案颁布前两天上线27个项目,之后仅以一天1到2个项目的速度增长。

三、一些思考

综上,虽然大众股权投资在美国已完全合法化,但数据表明,这一模式在初期似乎没有受到公众欢迎。究其原因有以下两点,同样适用于国内行业。

1. 股权投资不是为大众准备的“游戏”

股权投资,并不适合普通人。诚然,众筹可以聚合升级很多行为,从古希腊诗歌翻译到罗马女神像基座的建造,从捐赠(kiva)、预购(kickstarter)到借贷(P2P),但这些行为,是早已存在于民间的,是大众的已有行为。当P2P这种模式出现时,我们几乎无阻碍的接受这种债权型众筹模式,因为熟人借贷、小额借贷、亲友借贷甚至高利贷是存在已久的社会性行为,因此当平台借助互联网将零散的借贷个体集中时,其模式推广是非常快的,现在几乎成为固收产品中的一种了(当然这里的行业违约和跑路等爆乱是后话了)。但是,股权投资呢?

在资本市场发展中,初创企业股权投资一直都是机构和富裕阶层的游戏,普通人或许有风险承受意愿,却是鲜有风险承受能力的。对于普通投资者来说,股权投资的几项鲜明特点被放大:

· 风险大、成功率低;

· 流通性极低,变现之前几乎没有流通渠道;

· 估值难。房地产流通性也很低,但人们可以用坐标、年限、装修等进行较为准确的估值。初创企业估值至今都没有通用的公式,一些人喜欢把它称之为一种“艺术”;

· 预测难。作为互联网金融领域的兄弟行业,P2P也会遇到违约逾期等事件,但相较之下是可量化的,数据分析能够帮投资者预算收益率、违约率等。初创企业呢?一切皆有可能。

正是由于以上难点,所以股权投资才长久以来是专业人士和机构的游戏,并不适合大众参与。这也是AngelList遵循的规则,专业的事交给专业的人,尊重用户习惯,慎对投资风险。

2. 法规严苛、局限多、融资成本高

由于初创企业股权融资的高风险性,为了保护众多的小白投资者,英美包括我国在相关法规上的制定必定是相当严苛的。美国股权众筹法案要求:众筹企业在12个月内用股权众筹方式融资至多100万美元、企业必须雇佣一名经纪自营商或者在SEC和FINRA共同认证和监管的线上平台上融资、第一次募集50万美元以上的公司必须提供专业人士出具的财务报告、年收入低于10万美元的投资者每年只能投资2000美元或年收入5%中的最小值。一系列严苛的法律增加了企业股权融资的成本并限制了他们的募资能力。但是如果用推广股权众筹法案之前市场一致使用的,AngelList和Wefunder都在使用的Regulation D条例来融资,那么一切就简单很多了,除去只能由合格投资者投资,企业既无需雇佣专业审计,也有没有融资上限和时间规定。这也是一些公司不愿股权众筹,依然选择由合格投资者股权融资的原因之一。

四、尾声

综上,在现有股权融资模式完全能承担起整改风投行业的重担之时,股权众筹不是必要的。但另一方面,股权众筹的开放也确实有一些好处,比如支持更多初创企业融资、多样化资产配置、投资者教育、市场教育等。2011年成立的Seedrs和Crowdcube是全球出现最早的也是最先合法的英国股权众筹平台,他们彻底贯彻了众筹模式大众和分散的特点。Seedrs允许最低投资金额仅10英镑,平台项目大多融资几十万英镑,5、6万英镑的项目也不在少数。尽管如此,据Altfi最近的数据显示,2011年至2013年间英国股权融资的企业已经倒闭1/5,曾号称3年内10倍回报的Rebus也在去年倒闭。鉴于股权投资的特性,目前看来,只有合格投资者参与的,市场规模较大的股权合投似乎是最符合市场口味和行情的。股权众筹的时代并未到来,他还有很长一段路要走。